今年6月，为撰写科创板二周年报告，科创数据研究中心内（SMDC）上半年实地调研了合肥科创板企业科威尔。

  截至9月13日，科威尔股价报57.3元，年涨幅65.92%。根据SMDC的多因子量化评分体系，科威尔评分为410分（1000分制），是目前科创板22家评分超400分的企业之一。

  科威尔的主营业务是专业测试电源，公司是为数不多跻身国际测试电源专业设备制造体系的中国本土企业。

  工业领域的基础设备多且繁复，测试电源设备是其中之一。目前，科威尔有三大产品线布局：测试电源、 燃料电池测试装备、功率半导体测试及智能制造装备等三大产品线，主要使用在于新能源发电、电动车、燃料电池、功率半导体等工业领域。

  今年上半年，科威尔实现营业收入1.01亿元，同比增长56.38%；实现归母净利润3031万元，同比增长31.64%；扣非后归母净利润同比下滑30%，为1429万元。研发投入占据营业收入的比重12.36%，比上年同期增长1.48个百分点。

  对于总市值还不满50亿、总营收还不满5亿的中小企业来说，业务规模爬坡上量特别的重要。上半年，科威尔的营收超出市场预期，经营活动现金流量净额较上年同期减少76.38%，主要由于上半年订单量增加，对关键原材料进行战略备货及采购金额增加所致。

  从研发人员的增长程度来看，科威尔或正处于对产品结构的高速扩张期。上半年，公司共计158名研发人员，上年同期为84名。研发人员薪酬合计也从上年同期的521.82万元增长至1062.22万元。

  测试电源是工业领域中重要、基础的测试设备。一般而言，客户通常不会同一时间内大批量购买。随着行业持续不断的发展，技术升级、产品迭代、整体规模产量的增加和测试电源自身性能提升和功能增加，客户会持续购买。总体上，客户规模和产量的增长都会直接带动测试电源市场规模的增长。

  测试电源设备的下游应用十分普遍，科威尔目前布局的三大产品线对应的下游领域的景气度较高。同时，公司的这三大产品线的产品已确定进入各领域头部客户供应列表。

  新能源行业细致划分领域众多，长远来看在“碳中和”背景下，结合当前经济发展环境及政策趋势，能源安全、清洁化转型将是“十四五”我国重要的能源战略。

  1）测试电源是科威尔的主要营收来源，上半年该产品线%。按照功率等级分为大功率测试电源和小功率测试电源。大功率产品主要使用在于新能源光伏行业（光伏逆变器、储能 PCS 等）、电动车辆行业（电机、电控、动力电池）等主要下游，科威尔的大、小功率测试电源产品线持续补充。

  大功率测试电源是科威尔的发家业务。SMDC认为，光伏逆变器、新能源车电机电控等都在未来面临长期技术迭代、产品升级的发展的新趋势，必将带动依附于其的测试电源行业同步发展。

  小功率测试电源产品的应用更广泛：航空航天、汽车电子、医疗设施、通信家电、消费电子、电子元器件，行业发展相对成熟、产品技术亦成熟。

  2）燃料电池测试装备产品线：包括燃料电池电堆检测系统、燃料电池发动机检测系统、燃料电池 DC/DC 检测系统、燃料电池空压机检测系统、燃料电池专用直流回馈式电子负载、燃料电池氢气循环泵检测系统、电解槽检测系统等。

  上半年，科威尔的燃料电池测试装备产品线 万元，较上年同期增长 43.44%。目前，国内的燃料电池发展程度远不及锂电池成熟。今年内，各地关于燃料电池的政策连续出台。

  自 2016 年底，科威尔布局燃料电池测试领域，2017 年、2018 年陆续推出燃料电池 DC/DC 检测系统、燃料电池发动机检测系统、燃料电池电堆检测系统。2019年开始，科威尔的燃料电池业务较此前明显增长，未来随着燃料电池产业链整体发展实现放量。

  截至目前，科威尔已有燃料电池发动机检测系统、电堆检测系统、燃料电池 BOP 检测系统（氢气循环泵和空压机）以及氢气、空气路子系统测试解决方案等产品。

  3）功率半导体及智能制造装备产品线。报告期内，科威尔的功率半导体及智能制造装备产品线 万元，较上年同期增长 174.82%。能够正常的看到，这是科威尔三大产品中上半年增速最快的，目前整体体量比较小，处于起步阶段。

  上半年，中车时代半导体首次购买国产测试设备，上述订单预计于下半年陆续交付。科威尔表示，公司也积极与别的行业头部客户沟通需求，开展送样、商务洽 谈等工作，预计于年内实现订单落地转化。

  IGBT最大的应用是工业和家用电器，A股典型的IGBT代表是士兰微、华润微、捷捷微电。同时，5G、新能源车的推广普及对IGBT的需求将出现几何倍的增长，对IGBT的功率、电流等质量、性能要求日趋严苛。

  从产业发展成熟度来看，科威尔的功率半导体产品放量速度或在燃料电池测试装备之上。目前，全球半导体产能依然紧缺，国内IDM士兰微、华润微等一众功率半导体龙头股都在上半年实现业绩大增。同时，半导体企业的设备、材料更替往往要比较长时间的交付验证期。

  有研报指出，随着 IGBT 模块的自主可控、国产化进程加速，国内 IGBT 纷纷扩产，将带动我国 IGBT 封装测试产线设备需求量大幅度增长。预计到 2025 年，我国 IGBT 市场需求量约为 2.69 亿只，则 2021-2025 年我国 IGBT 市场需求缺口约为 1.57 亿只。

  财报显示，科威尔在在新能源发电行业的用户有：阳光电源、华为、SMA、台达、锦浪科技、特变电工；

  电动车辆行业的用户有：比亚迪、吉 利汽车、长城汽车、通用汽车、博世、ABB、法雷奥西门子、纳铁福传动、舍弗勒；

  燃料电池行业的用户有：上汽集团、宇通客车、北京亿华通、潍柴动力、重塑、广东 国鸿等国内外知名企业；

  功率半导体 IGBT 行业客户有：合肥中恒微、山东斯力微电子、河南丽晶美能电子、中国中车等。

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