东土科技发布三季报，2023年Q1-Q3完成盈余收入6.49亿元（yoy+11.55%），归母净利-1.56亿元（yoy-170.89%），扣非净利-1.84亿元（yoy-37.18%）。其间Q3完成盈余收入2.37亿元（yoy-8.04%，qoq+0.18%），归母净利-4467万元（yoy-254.15%，qoq+10.80%）。咱们看好工业OS/智能操控产品商业化落地远景，考虑到新式事务投入周期，下调归母净利润猜测，估计公司23-25年归母净利润分别为0.63、0.98、1.45亿元（前值0.87、1.33、1.83亿元）。选用分部估值法，给予工业OS及工业软件事务24E7.3xPS，对应估值23.3亿元；其他事务24E25.9xPE，对应估值47.5亿元。综上，给予公司方针市值70.8亿元，对应方针价11.52元，“买入”。

  23Q3公司出售/办理/研制费用率分别为16.51%/11.77%/24.75%，环比变化-2.1/-3.0/1.8pct。咱们我们都以为，23Q3公司出售/办理费用率环比下降，主因公司继续加强精益办理，针对各项费用树立的弹性管控计划有所成效；研制费用率环比提高，契合公司所在职业高研制投入特征。公司23Q1-Q3毛利率为35.86%，同比下降3.94pct，主因使用于防务范畴的工业网络产品毛利率下降，除掉该事务影响后全体毛利率较去年同期相等。

  23Q1-Q3公司工业操作系统及相关软件服务和智能操控器及解决计划事务算计完成经营收入2.3亿元，同比增加17%；工业网络事务完成经营收入4.1亿元，同比增加8%。此外，据公司官网，2023年9月19日智能制作范畴工业网络总线（AUTBUS）专家委员会正式建立，公司作为AUTBUS国际标准的拟定参加方，具有职业抢先AUTBUS、TSN工业网络通信技能和全自主可控产品，有望凭仗强壮产品技能实力，完成收入长时间稳健增加。

  考虑到公司新式事务处于投入期，规模化使用时点或将拖延，24年有望迎来订单会集开释，故下调工业软件事务23年营收、上调24、25年营收，估计23-25年工业操作系统及工业软件事务收入1.68、3.20、4.80亿元（前值1.88、2.92、4.37亿元），可比公司均匀24E5.6xPS，考虑到24-25年公司该事务估计收入CAGR69%，显着高于可比公司均值（30%），给予该事务24E7.3xPS。考虑到公司事务重心调整，下调其他事务收入猜测，估计23-25年其他事务净利润1.47、1.83、2.20亿元（前值1.61、1.99、2.40亿元），可比公司均匀24E25.9xPE(Wind)，给予24E25.9xPE。